📡"헨솔트"의 수주 두 배로 뛴 센서 강자: 수주 100% 증가, 패시브 레이더, 현금흐름과 독일 국방예산 의존

독자님들 안녕하세요? 🍎Macultist입니다! 최근 방산 전자 분야에서는 독일 헨솔트 이야기가 자주 들립니다. 지난 9일에는 헨솔트가 독일 연방군 조달청으로부터 1,500만 유로 규모의 옵타리온 임무지원체계 추가 개발 계약을 따냈다는 소식이 나왔습니다. 헬기 기체를 뜯어고치지 않고도 티거, NH90, CH-53GA 헬기를 전술 데이터망에 그대로 연결해 주는 시스템입니다. 여기에 더해 헨솔트는 올해 상반기 수주 금액이 1년 전보다 두 배로 늘었다고 발표했는데요, 오늘은 이 회사 센서 제품군 가운데 하나인 패시브 레이더(스스로 전파를 쏘지 않고 이미 하늘에 떠 있는 방송 전파로 표적을 찾아내는 레이더)도 함께 살펴보겠습니다. 그럼 먼저 헨솔트가 이번에 내놓은 실적 숫자부터 확인해 보겠습니다.

헨솔트 2026년 상반기 실적: 수주 100% 증가

헨솔트는 지난 7월 31일, 2026년 상반기(1월부터 6월까지) 실적을 발표했습니다. 회사는 독일 상장사라 미국 증권거래위원회 공시가 아니라 자체 기업설명 보도자료로 실적을 알립니다. 가장 먼저 눈에 띄는 숫자는 수주(고객이 새로 주문을 넣은 금액)입니다. 상반기 수주는 28억 1,200만 유로로 전년 같은 기간 14억 500만 유로보다 정확히 두 배(100%) 늘었습니다. 매출도 함께 늘었습니다. 상반기 매출은 11억 6,700만 유로로 전년 9억 4,400만 유로 대비 23.6퍼센트 증가했습니다. 직접 나눠 보면 1,167을 944로 나눈 값이 1.236이 나오므로 이 증가율은 원문과 정확히 맞아떨어집니다.

수주가 매출보다 훨씬 빠르게 늘면서 아직 처리하지 못한 주문, 즉 수주잔고(앞으로 매출로 바뀔 예정인 누적 주문 금액)도 크게 불었습니다. 상반기 말 기준 수주잔고는 103억 5,600만 유로로 전년 70억 7,000만 유로보다 늘어 처음으로 100억 유로를 넘겼습니다. 보도자료에는 이 항목의 증가율이 따로 적혀 있지 않지만 계산해 보면 약 46퍼센트 늘어난 셈입니다. 이익 지표를 보면, 회사가 일회성 항목을 걷어내고 자체적으로 정의한 조정 EBITDA, 즉 조정 이자·세금·감가상각전이익(이자와 세금과 감가상각비를 빼기 전 영업 활동만으로 번 돈)은 1억 3,700만 유로로 28.5퍼센트 늘었습니다. 이 값을 매출로 나눈 조정 EBITDA 마진은 11.8퍼센트로 전년 11.3퍼센트보다 0.5퍼센트포인트 올랐습니다. 다만 이 조정 EBITDA 마진을 영업이익률과 같은 것으로 혼동하면 안 됩니다. 감가상각비를 빼기 전 숫자와 뺀 뒤 숫자는 서로 다른 지표이기 때문입니다.

사업부문별로 보면 두 부문이 뚜렷하게 다른 속도로 크고 있습니다. 레이더와 전자전 장비를 담당하는 센서 부문은 상반기 매출 9억 5,500만 유로(16.9퍼센트 증가), 수주 19억 7,900만 유로(57.6퍼센트 증가)를 기록해 회사 매출의 대부분을 차지했습니다. 이 부문의 조정 EBITDA는 1억 1,300만 유로로 7.5퍼센트 늘었습니다. 반면 카메라와 야간투시 장비 등을 만드는 광전자 부문은 몸집은 작지만 성장 속도가 훨씬 가팔랐습니다. 매출 2억 1,900만 유로(63.2퍼센트 증가), 수주는 9억 7,100만 유로로 전년 1억 6,400만 유로에서 크게 뛰었습니다. 특히 이 부문의 조정 EBITDA는 2,400만 유로로 전년 100만 유로에서 크게 개선됐고 마진도 1.0퍼센트에서 10.9퍼센트로 뛰어 사실상 적자에 가깝던 사업부가 흑자 궤도에 올라섰습니다. 현금 흐름 쪽은 아직 숙제가 남아 있습니다. 조정 잉여현금흐름(영업활동으로 들어온 현금에서 설비투자 등을 뺀 뒤 회사가 조정한 값)은 마이너스 1억 3,600만 유로였습니다. 다만 전년 같은 기간 마이너스 1억 8,100만 유로보다는 적자 폭이 줄었습니다. 회사는 2026 회계연도 전체 목표는 그대로 유지한다고 밝혔습니다. 연간 매출은 약 27억 5,000만 유로, 수주 대 매출 비율은 1.5배에서 2.0배, 조정 EBITDA 마진은 18.5퍼센트에서 19.0퍼센트를 목표로 제시했습니다. 상반기 조정 EBITDA 마진 11.8퍼센트가 이 연간 목표보다 낮아 보이는 것은 방산 매출 특성상 장비 납품과 검수가 하반기, 특히 4분기에 몰리는 구조 때문이라고 회사는 설명했습니다. 회사 보도자료는 이번 수주 증가의 배경으로 독일 연방군과 유럽 각국의 조달 계약, 그중에서도 레이더와 전자전 장비, 광전자 장비 주문을 꼽았습니다. 그렇다면 이런 센서 장비 안에는 어떤 기술이 들어 있을까요. 다음 소제목에서 그중 하나인 패시브 레이더를 짚어 보겠습니다.

패시브 레이더 원리, 전파를 쏘지 않고 방송 전파로 비행기를 찾는 방법

일반적인 레이더는 안테나로 전파를 강하게 쏘아 보내고, 물체에 부딪혀 되돌아오는 메아리를 받아 거리와 속도를 계산합니다. 문제는 이 방식이 스스로 "나 여기 있다"고 신호를 내보내는 셈이라는 점입니다. 상대방도 그 전파를 감지해 레이더의 위치를 거꾸로 알아낼 수 있고, 전파방해(재밍)의 표적이 되기도 쉽습니다. 헨솔트가 만드는 패시브 레이더(스스로 전파를 쏘지 않고 이미 하늘에 떠 있는 방송 전파를 빌려 쓰는 레이더)는 이 약점을 정반대 발상으로 피해 갑니다. 비유하자면 이렇습니다. 캄캄한 방에서 손전등을 켜고 주변을 살피면 상대도 곧바로 내 위치를 압니다. 패시브 레이더는 손전등을 아예 꺼 버리고, 대신 창밖 가로등 불빛이 방바닥에 만드는 그림자만 물끄러미 보면서 누가 방 안을 움직이는지 알아내는 방법에 가깝습니다. 여기서 가로등 역할을 하는 것이 에프엠 라디오, 디지털 라디오, 디지털 티브이 같은 일상적인 방송 전파입니다. 이런 방송은 이미 하늘 곳곳에 항상 흘러다니고 있으므로, 그 신호에 표적이 부딪혀 되돌아온 아주 약한 반사파만 골라 잡으면 됩니다.

실제 장비는 수신기 두 갈래로 이 일을 해냅니다. 하나는 기준 채널로, 방송탑을 직접 바라보며 원래 방송 신호를 깨끗하게 받아 둡니다. 다른 하나는 감시 채널로, 하늘을 향해 비행기 같은 표적에 맞고 튕겨 나온 아주 약한 반사파를 받습니다. 문제는 감시 채널에도 방송탑에서 곧바로 들어오는 훨씬 센 직접파와 지면에 부딪혀 튀는 잡음(클러터)이 함께 섞여 들어온다는 점입니다. 가로등 불빛을 직접 쳐다보면 눈이 부셔서 그림자가 잘 안 보이는 것과 같은 상황입니다. 그래서 먼저 적응 필터라는 디지털 신호처리 기법으로 이 강한 직접파와 지면 반사를 최대한 지웁니다. 그러고 나서 남은 감시 채널 신호와 기준 채널 신호를 시간축으로는 조금씩 밀어 보고 주파수축으로는 조금씩 틀어 가며 서로 곱하고 더하는 교차상관이라는 계산을 합니다. 이 계산 결과를 거리와 도플러(속도에 따라 바뀌는 주파수 변화) 두 축의 지도 위에 펼쳐 놓으면, 표적이 있는 자리에서만 값이 유독 크게 튀어나옵니다. 사람이 보기엔 복잡한 수식 같지만, 원리는 가로등 불빛 모양(기준 신호)과 벽에 비친 그림자 모양(감시 신호)을 겹쳐 보면서 어긋난 정도를 재는 것과 비슷합니다.

이렇게 구해지는 거리는 일반 레이더처럼 "레이더에서 표적까지 직선 거리"가 아니라, "방송탑에서 표적을 거쳐 수신기까지 간 경로의 합에서 방송탑과 수신기 사이 직선 거리를 뺀 값"입니다. 이런 방식을 이중기지(바이스태틱, 전파를 쏘는 곳과 받는 곳이 서로 다른 곳에 떨어져 있는 방식) 레이더라고 부릅니다. 이 값 하나만으로는 표적이 방송탑과 수신기를 두 초점으로 하는 길쭉한 타원 모양의 선 위 어딘가에 있다는 것만 알 수 있습니다. 그래서 헨솔트의 트윈비스 장비는 에프엠 방송탑 열여섯 곳, 디지털 라디오 다섯 개 망, 디지털 티브이 다섯 개 망의 신호를 동시에 받아 여러 개의 타원을 겹쳐 그립니다. 여러 타원이 만나는 한 점으로 표적 위치를 좁혀 가는 방식입니다. 회사가 공개한 성능을 보면 360도 전 방위를 3차원으로 추적할 수 있고, 수평 위치는 90퍼센트 확률로 오차 500미터 이내, 고도는 70퍼센트 확률로 오차 1000미터 이내에 들어옵니다. 안테나가 신호를 받은 뒤 추적 결과가 나오기까지 1.5초가 걸리지 않고, 이후로는 1초 안에 추적 값을 갱신합니다. 장비 한 대가 소비하는 평균 전력은 2500와트 수준이고, 최대 다섯 대까지 묶어 넓은 지역을 함께 감시할 수 있습니다. 무엇보다 회사가 강조하는 특징은 스스로 전파를 전혀 내보내지 않는다는 점입니다. 그 덕분에 별도의 주파수 사용 허가가 필요 없고, 상대방이 전파방해로 무력화하기도 어렵습니다. 국경 너머에 있는 방송탑의 신호까지 이용할 수 있어 감시 범위를 넓히기도 좋고, 바람이 많은 풍력발전 단지 근처에서도 성능이 크게 떨어지지 않는다고 회사는 밝히고 있습니다.

물론 한계도 뚜렷합니다. 일반 레이더는 스스로 파형을 설계해 쏘기 때문에 성능을 마음대로 조절할 수 있지만, 패시브 레이더는 이미 정해진 방송 신호를 그대로 빌려 써야 합니다. 방송 신호가 차지하는 주파수 폭(대역폭)이 좁을수록 거리를 구분하는 정밀도가 떨어지는 것이 레이더의 일반적인 원리이고, 방송 내용에 무음 구간이 섞이는 등 신호 특성이 시시각각 바뀌는 것도 변수입니다. 또 직접파가 반사파보다 압도적으로 세기 때문에 이를 지우는 적응 필터와 잡음이 적으면서도 큰 신호와 작은 신호를 동시에 다룰 수 있는 수신기 성능이 전체 성능을 좌우합니다. 여러 방송탑의 신호를 동시에 실시간으로 처리해야 하니 연산량도 상당합니다. 헨솔트는 이런 신호처리 기법을 10년 넘게 다듬어 왔고, 그 개발 경과를 국제전기전자공학회 학술 발표를 통해 공개하기도 했습니다. 북대서양조약기구가 주관한 측정 시험에도 참여한 이력이 있습니다. 이렇게 오랜 기간 쌓은 신호처리 알고리즘과 실측 데이터는 경쟁사가 짧은 시간에 따라잡기 어려운 진입장벽으로 작용합니다. 이런 레이더와 전자전 장비가 속한 곳이 바로 앞서 살펴본 센서 부문이고, 이 부문이 상반기 매출 9억 5,500만 유로와 수주 19억 7,900만 유로로 회사 실적의 큰 축을 담당했습니다. 다만 트윈비스 한 제품만 놓고 매출이나 수주가 얼마인지는 회사가 따로 공개하지 않았으므로, 패시브 레이더 하나가 이번 실적 증가를 전부 이끌었다고 단정하기는 어렵습니다.

헨솔트 현금흐름과 독일 국방예산 의존 리스크

실적과 기술을 함께 살펴봤으니 이제 유의해야 할 점을 짚어보겠습니다. 첫 번째는 현금 흐름입니다. 앞서 본 것처럼 헨솔트의 상반기 조정 잉여현금흐름은 마이너스 1억 3,600만 유로였습니다. 전년보다는 적자 폭이 줄었지만 여전히 현금이 빠져나가는 상태입니다. 실적 발표 통화에서 회사는 하반기로 갈수록 통과성 매출(부품을 사서 큰 가공 없이 그대로 넘기는, 이익률이 낮은 매출)이 줄어들고 지난해 있었던 일회성 효과도 사라지면서 매출 증가 속도가 둔화될 수 있다고 설명했습니다. 동시에 전자기판 생산량을 주당 600장에서 1500장 수준으로 크게 늘리는 증산 작업도 추진하고 있는데, 이런 설비 확장은 당장은 현금을 쓰는 일이라 단기 현금흐름에는 부담으로 작용합니다. 실제로 시장에서는 실적 자체는 예상을 웃돌았는데도 발표 당일 주가가 오히려 내려가는 반응이 나오기도 했습니다. 구체적인 등락 폭은 출처마다 다르게 나와 있어 여기서는 숫자를 밝히지 않습니다.

두 번째는 매출과 수주가 특정 고객, 특히 독일 정부 예산에 크게 기대고 있다는 점입니다. 헨솔트의 수주 증가는 상당 부분 독일 연방군의 조달 계획과 맞물려 있습니다. 국방 예산은 그 나라의 재정 상황이나 정치 일정에 따라 집행 시점이 늦춰지거나 계약 규모가 조정될 수 있는 영역입니다. 실적 발표 관련 자료에서는 일부 대형 사업의 계약 체결 시점이 연말 쪽으로 밀릴 수 있다는 언급이 있었고, 이미 취소된 일부 호위함 관련 사업 물량이 수주잔고 계산에서 빠졌다는 설명도 나왔습니다. 이런 사안은 회사의 정식 보도자료가 아니라 실적 발표 통화 녹취를 정리한 2차 자료에서 나온 내용이라 구체적인 금액을 단정하지는 않겠습니다. 다만 정성적으로 보면, 지금의 높은 수주 증가율이 앞으로도 그대로 이어질지는 개별 사업 하나하나의 계약 시점과 독일을 비롯한 유럽 각국의 국방 예산 편성에 달려 있다는 점은 분명합니다.

수주잔고가 100억 유로를 넘겼다는 사실 자체도 조금 더 꼼꼼히 볼 필요가 있습니다. 수주잔고는 "앞으로 들어올 매출을 약속받은 금액"이지, 이미 손에 쥔 현금이 아닙니다. 방산 장비는 계약을 맺은 뒤에도 설계 변경, 부품 조달, 정부 측 검수 절차를 거쳐야 실제 매출로 바뀝니다. 그 과정에서 인도 일정이 밀리면 수주잔고는 그대로여도 실제 매출로 바뀌는 시점은 계속 뒤로 늦춰질 수 있습니다. 게다가 회사가 설명한 것처럼 하반기, 특히 4분기에 매출이 몰리는 구조라면, 그 시기에 조달 절차나 정부 예산 승인이 조금만 지연돼도 한 해 실적 전체의 눈높이가 흔들릴 수 있습니다. 여기에 전자기판 생산량을 두 배 넘게 늘리는 증산 계획까지 겹쳐 있어서, 새로 늘린 생산 능력만큼 실제 주문이 제때 들어와 주지 않으면 설비에 들어간 돈을 회수하는 속도가 늦어질 위험도 있습니다. 반대로 유럽 각국이 국방비를 계속 늘리는 흐름이 이어진다면 지금의 수주 증가가 일회성이 아니라 여러 해에 걸친 구조적 흐름일 수도 있습니다. 결국 이 회사를 볼 때는 수주 증가율이라는 화려한 숫자 하나만 보지 말고, 그 수주가 실제 매출과 현금으로 바뀌는 속도, 그리고 그 바탕이 되는 국방 예산이 앞으로도 꾸준히 늘어날지를 함께 지켜봐야 합니다. 성장률이 화려해 보일수록, 그 성장이 어디에서 오는지와 언제까지 이어질 수 있는지를 함께 따져 보는 자세가 필요합니다.

결론

오늘은 수주가 두 배로 늘어난 헨솔트의 상반기 실적과, 이 회사 센서 사업의 한 갈래인 패시브 레이더의 신호처리 원리를 함께 살펴봤습니다. 화려한 수주 증가율 뒤에는 여전히 마이너스인 현금흐름과 특정 국가 국방 예산에 기댄 구조가 함께 자리하고 있다는 점도 짚었습니다. 이 숫자를 어떻게 해석하고 어떤 판단을 내릴지는 결국 이 글을 읽는 독자님 본인의 몫이며 그에 따른 책임 역시 독자님께 있다는 점을 말씀드립니다.