💉"노보노디스크"의 비만약 반격: 매출 서프라이즈, 위고비 필 500만처방, 릴리 경쟁 심화

독자님들 안녕하세요? 🍎Macultist입니다! 이번에는 덴마크의 제약회사 '노보노디스크(Novo Nordisk)'를 짚어보겠습니다. 지난 8월 4일 2분기 실적을 발표했는데 매출이 시장 예상을 웃돌았습니다. 그런데 주가는 발표 다음 날 5% 넘게 빠졌습니다. 무슨 일이 있었는지 살펴보겠습니다.

매출은 예상 상회, 그런데 연간 전망은 여전히 감소

노보노디스크는 2026년 2분기 조정 매출로 785억 덴마크크로네를 기록했습니다. 환율 영향을 뺀 기준으로 1년 전보다 7% 늘어난 수치입니다. 달러로 환산한 매출은 121억 달러로, 시장이 예상했던 109억 4천만 달러를 크게 웃돌았습니다. 일회성 비용을 뺀 조정 영업이익은 334억 덴마크크로네, 달러로는 약 51억 5천만 달러였으며 이 역시 환율 영향을 뺀 기준으로 1년 전보다 11% 늘었습니다. 이 회사의 매출 대부분은 비만치료제와 당뇨병 치료제에서 나옵니다. 대표 성분은 'GLP-1(원래 몸속에서 나오는 호르몬을 본떠 만든 성분으로, 식욕을 줄이고 혈당을 조절해주는 치료제 계열)'입니다. GLP-1 계열 치료제 시장은 비만 인구가 빠르게 늘어나는 선진국을 중심으로 계속 커지고 있으며, 노보노디스크와 미국 경쟁사 일라이릴리 두 회사가 사실상 시장을 양분하고 있습니다. 여기서 '환율 영향을 뺀 기준'이라는 표현이 자주 나오는 이유가 있습니다. 노보노디스크는 덴마크에 본사를 둔 회사라 매출 대부분이 달러, 유로 같은 외국 통화로 들어옵니다. 이를 자국 화폐인 크로네로 환산하는 과정에서 환율이 오르내리면 실제 사업이 잘된 것과 별개로 매출 숫자가 부풀거나 줄어 보일 수 있습니다. 그래서 투자자들은 환율 변수를 제거한 '고정환율 기준' 성장률을 실제 사업 성과를 가늠하는 척도로 더 눈여겨봅니다. 참고로 같은 기간 일라이릴리의 매출은 230억 달러로 1년 전보다 48% 늘었습니다. 노보노디스크의 7% 성장과 비교하면 성장 속도 차이가 뚜렷하게 드러납니다. 이번 2분기 실적을 근거로 노보노디스크는 올해 전체 실적 전망치를 상향 조정했습니다. 다만 눈여겨볼 점이 있습니다. 새 전망치도 '환율 영향을 뺀 기준으로 매출과 영업이익이 올해 0%에서 마이너스 6% 사이'라는 내용입니다. 즉 잘해야 작년과 비슷하고, 못하면 6% 줄어들 수 있다는 뜻입니다. 원래 내놓았던 전망치가 마이너스 12%에서 마이너스 4%였던 것과 비교하면 나아진 것은 맞지만, 여전히 '역성장'을 기본 시나리오로 깔고 있다는 점은 그대로입니다. 분기 실적은 예상보다 좋았지만, 회사 스스로도 올 한 해 전체를 놓고 보면 쉽지 않다고 보고 있다는 신호로 읽힙니다.

먹는 위고비, 처방 500만 건 넘었지만 매출은 기대 이하

이번 실적에서 가장 화제가 된 대목은 알약 형태로 먹는 비만치료제 '위고비 필'입니다. 기존 위고비는 매주 배에 직접 주사를 놓아야 했는데, 위고비 필은 그럴 필요 없이 매일 알약 하나만 삼키면 되는 제품입니다. 노보노디스크는 이번 분기에 위고비 필이 미국에서 500만 건 넘게 처방되며 GLP-1 계열 약 가운데 역대 최대 규모로 시장에 풀렸다고 밝혔습니다. 처방 건수만 보면 성공적인 출발입니다. 문제는 매출입니다. 위고비 필의 이번 분기 매출은 32억 덴마크크로네, 달러로 약 4억 9천 4백만 달러에 그쳤습니다. 시장이 기대했던 36억 덴마크크로네(약 5억 5천만 달러 안팎)에는 미치지 못한 숫자입니다. 처방 건수는 역대급인데 매출은 기대에 못 미친 이유는 가격에 있습니다. 노보노디스크는 시장 점유율을 늘리기 위해 위고비 필의 실제 판매 가격을 낮춰 판매했고, 이 때문에 처방 건수가 늘어난 만큼 매출이 따라 늘지 못했습니다. 미국에서는 보험 적용 없이 자기 돈으로 비만치료제를 사는 환자 비중이 높은데, 노보노디스크는 처방 문턱을 낮춰 시장 점유율을 지키는 쪽을 택한 셈입니다. 그만큼 한 건당 남기는 이익은 줄어들 수밖에 없습니다. 게다가 위고비 필은 매일 먹어야 하는 약이라, 처방을 한 번 받았더라도 환자가 중간에 복용을 그만두면 다음 재구매로 이어지지 않아 처방 건수만큼 매출이 쌓이지 않는 특성도 있습니다. 회사 최고경영자는 실적 발표 자리에서 낮은 가격에도 위고비 필의 수익성 구조는 여전히 타당하다고 설명했지만, 시장의 반응은 싸늘했습니다. 참고로 경쟁사 일라이릴리의 먹는 비만약 '파운데이요'도 이번 분기 매출이 시장 예상치를 살짝 밑돌았습니다. 다만 일라이릴리는 주사형 치료제인 마운자로와 젭바운드가 합쳐서 149억 달러라는 역대 최대 매출을 내며 전체 실적을 방어했습니다. 이 소식이 전해진 다음 날 노보노디스크 주가는 5% 넘게 빠졌습니다.

일라이릴리와의 경쟁, 여전히 낮은 주가

노보노디스크가 안고 있는 가장 큰 위험은 경쟁사 '일라이릴리'입니다. 일라이릴리도 먹는 비만치료제 '파운데이요'를 내놓았는데, 시장 분석기관들은 2028년쯤 되면 미국 내 먹는 비만치료제 시장에서 일라이릴리 제품이 절반 넘는 점유율을 차지할 것으로 내다보고 있습니다. 이런 전망 때문에 일부 증권사는 노보노디스크의 2026년부터 2031년까지 주당순이익 전망치를 기존보다 최대 15%까지 낮춰 잡았습니다. 이유는 미국 시장 점유율이 일라이릴리 쪽으로 계속 넘어갈 것으로 보기 때문입니다. 증권사 번스타인은 노보노디스크에 대해 '시장수익률 하회' 의견을 유지하면서, 목표주가를 덴마크크로네 기준 203크로네로 제시했습니다. 이는 8월 7일 종가였던 305.10크로네보다 33%나 낮은 수준입니다. 두 회사의 몸집 차이도 뚜렷합니다. 일라이릴리의 시가총액은 약 1조 1천억 달러에 달하는 반면, 노보노디스크의 시가총액은 약 1670억 달러에 그칩니다. 최근 1년 동안 일라이릴리 주가는 50% 오른 반면, 노보노디스크 주가는 27% 내렸습니다. 실제로 노보노디스크 미국 예탁증서(주식을 다른 나라에서도 사고팔 수 있도록 만든 증서) 주가는 8월 7일 기준 47.21달러로, 최근 1년 최고가였던 64.16달러보다 한참 낮습니다. 2024년 중반 기록했던 최고점과 비교하면 주가가 70%가량 빠진 상태입니다. 오히려 주가 자체는 낮아서 소액으로 투자하기에는 부담이 적은 종목이지만, 그만큼 시장이 이 회사의 앞날을 어둡게 보고 있다는 뜻이기도 합니다. 이 블로그에서 이미 다뤘던 경쟁사 일라이릴리와 비교하며 살펴보면 두 회사의 온도 차를 더 뚜렷하게 느끼실 수 있습니다. 노보노디스크는 매출과 이익 모두 시장 예상을 웃돈 분기 실적을 냈음에도 정작 주가는 경쟁 구도와 앞으로의 전망에 더 민감하게 반응하는 모습입니다. 주식 시장이 지나간 실적보다 앞으로의 방향성을 더 중요하게 평가한다는 점을 잘 보여주는 사례라 할 수 있습니다.

결론

노보노디스크는 비만치료제 시장의 원조 강자답게 매출 서프라이즈와 먹는 위고비의 대규모 처방이라는 성과를 냈습니다. 다만 여전히 역성장을 기본 시나리오로 깔고 있는 연간 전망과 일라이릴리와의 경쟁은 계속 지켜봐야 할 위험 요인입니다. 독자님들께서도 이 회사의 다음 분기 실적을 함께 지켜보는 시기를 기대합니다! 노보노디스크의 반등 여부를 지켜보며 이만 글을 줄이겠습니다.

투자에 대한 최종 결정은 전적으로 개인의 책임입니다. 저는 여러분들에게 투자 권유가 아닌 종목 추천만 드릴뿐, 최종적으로 매수/매도를 결정하는 것은 제가 아닌 여러분임을 기억하세요!