☁️"SAP"의 클라우드 명가: 매출 22%↑, AI 인수 베팅, 마진 리스크

독자님들 안녕하세요? 🍎Macultist입니다! 독일 소프트웨어 기업 SAP가 2분기 클라우드 매출로 62억8100만유로를 발표했습니다. 1년 전보다 22% 늘어난 숫자입니다. 앞으로 들어올 클라우드 계약 잔고도 27% 늘면서, 유럽을 대표하는 소프트웨어 회사의 체질이 완전히 바뀌고 있다는 평가가 나옵니다.

클라우드 매출 22%↑, 전통 소프트웨어 회사의 변신

SAP는 독일 발도르프에 본사를 둔 기업용 소프트웨어 회사입니다. 기업들이 회계, 재고관리, 인사관리 같은 업무를 처리할 때 쓰는 전사적자원관리(ERP, 회사의 여러 부서 정보를 하나로 모아 관리하는 소프트웨어) 프로그램을 만듭니다. 원래는 기업 내부 서버에 프로그램을 설치해 쓰는 방식이 주력이었지만, 최근 몇 년 사이 인터넷으로 접속해 쓰는 구독형 클라우드 서비스로 사업 구조를 완전히 바꿨습니다. 2분기 클라우드 매출은 62억8100만유로로 1년 전보다 22% 늘었습니다. 전체 매출도 9% 늘었고, 환율 영향을 뺀 상수 통화 기준으로는 11% 성장했습니다. 앞으로 받을 클라우드 계약 잔고(클라우드 백로그, 아직 매출로 잡히지 않았지만 계약이 확정돼 미래에 들어올 돈)는 229억유로로 27% 늘었습니다. 이는 경쟁사인 오라클, 세일즈포스와 비교해도 뒤지지 않는 성장세입니다. 회사는 최근 인공지능 기능인 '조울(Joule)'을 자사 소프트웨어에 결합해, 기업 고객들이 반복 업무를 자동으로 처리하도록 돕는 상품을 내놓았습니다. 기존 고객들이 클라우드로 옮겨가면서 자연스럽게 인공지능 기능까지 함께 구매하는 흐름이 만들어지고 있습니다. 상반기 전체 비아이에프알에스(IFRS 회계 기준을 그대로 적용하지 않고 일회성 비용 등을 뺀 회사 자체 계산 방식, 비회계기준) 영업이익은 58억5000만유로를 기록해 수익성도 함께 개선됐습니다. 클라우드 매출 비중이 커질수록 회사가 벌어들이는 돈의 예측 가능성도 함께 높아집니다. 매달 구독료를 받는 구조이기 때문에, 한 번 계약을 맺으면 꾸준히 매출로 잡히기 때문입니다. 과거 SAP는 소프트웨어를 한 번 판매하고 나면 매출이 들쭉날쭉했습니다. 큰 기업 고객 하나와 계약이 체결되는 분기에는 실적이 좋았다가, 계약이 뜸한 분기에는 실적이 주춤하는 식이었습니다. 클라우드 구독 방식으로 바뀌면서는 이런 굴곡이 줄어들고, 매 분기 안정적으로 매출이 쌓이는 구조로 바뀌었습니다. 증권가에서는 이런 변화를 소프트웨어 기업의 체질 개선이라고 평가합니다. 특히 클라우드 매출은 전체 매출에서 차지하는 비중이 계속 커지고 있어서, 몇 년 안에 클라우드가 SAP 매출의 절반을 넘어설 것이라는 전망도 나오고 있습니다.

인공지능 시대, SAP가 택한 확장 전략

SAP는 최근 두 곳의 회사를 인수하며 인공지능 경쟁력을 보강하고 있습니다. 데이터 분석 스타트업 드리미오(Dremio)와 프라이어랩스(Prior Labs)를 사들여, 기업 고객이 흩어진 데이터를 인공지능으로 분석할 수 있도록 지원하는 기능을 강화하는 중입니다. 클라우드로 옮겨간 기업 고객이 늘어날수록, SAP가 확보하는 구독료도 함께 쌓이는 구조입니다. 한 번 SAP의 ERP 시스템에 회사 데이터를 넣은 기업은 다른 회사 제품으로 옮기기가 쉽지 않습니다. 회계, 인사, 재고 데이터가 모두 얽혀 있어서 시스템을 바꾸려면 시간과 비용이 많이 들기 때문입니다. 이런 특성을 업계에서는 전환비용(락인, 다른 제품으로 갈아타기 어렵게 만드는 효과)이라고 부릅니다. 이 덕분에 SAP는 한 번 확보한 고객을 오래 유지하는 힘이 있습니다. 실제로 회사는 대형 고객사와 여러 해에 걸친 장기 계약을 다수 확보하고 있고, 이 계약들이 조금씩 매출로 잡히면서 실적을 안정적으로 뒷받침하고 있습니다. 시가총액은 8월 기준 약 2407억달러 수준이며, 주가는 주당 208달러 안팎에서 거래되고 있습니다. 52주 최고가인 281달러보다는 낮은 자리입니다. 유럽 소프트웨어 기업 중에서는 가장 큰 몸집을 자랑하며, 미국의 오라클·세일즈포스와 함께 기업용 소프트웨어 시장을 나눠 갖고 있는 대표 주자로 꼽힙니다. 독일을 포함한 유럽 대기업 상당수가 이미 SAP의 시스템을 쓰고 있어서, 유럽에서는 사실상 표준으로 자리잡았다는 평가도 나옵니다. 제조업이 강한 독일 경제 특성상, 공장 설비와 재고를 촘촘하게 관리해야 하는 기업이 많다는 점도 SAP에는 유리한 배경입니다. 최근에는 미국 클라우드 기업인 마이크로소프트 애저, 아마존 AWS와도 손을 잡고, 고객사가 원하는 클라우드 환경에 SAP 소프트웨어를 유연하게 얹을 수 있도록 협력을 넓히고 있습니다. 자체 클라우드만 고집하지 않고 여러 플랫폼과 두루 협력하는 전략이, 고객사 입장에서는 선택의 폭을 넓혀주는 장점으로 작용하고 있습니다.

인수 비용에 발목 잡힌 이익률 전망

좋은 소식만 있는 것은 아닙니다. 골드만삭스는 최근 SAP의 하반기 매출총이익률 전망치를 기존 73.3%에서 72.8%로 낮췄습니다. 서버 등 하드웨어 비용이 오르면서 이익률에 부담을 주고 있다는 이유입니다. 연간 영업이익 성장률 전망치도 15% 안팎으로 하향 조정됐습니다. 드리미오와 프라이어랩스 인수는 매출 자체에는 큰 영향을 주지 않지만, 인수 비용과 통합 과정에서 드는 돈 때문에 이익률을 소폭 갉아먹을 것으로 예상됩니다. 클라우드 계약 잔고 역시 시장이 기대했던 250억유로에는 살짝 못 미쳤습니다. 회사 측은 일부 초대형 계약이 실제 매출로 잡히기까지 시간이 더 걸리고 있다고 설명했습니다. 소프트웨어 업종은 경쟁도 만만치 않습니다. 오라클과 세일즈포스뿐 아니라 마이크로소프트도 기업용 인공지능 소프트웨어 시장에 적극적으로 뛰어들고 있어서, SAP가 확보한 고객을 지키려면 계속 투자를 이어가야 하는 상황입니다. 유럽 기업이라는 특성상 유로화와 달러화 사이의 환율 변동도 실적에 영향을 줄 수 있는 변수입니다. 환율이 유럽 기업에 불리하게 움직이면, 실제 사업은 잘돼도 달러로 환산한 실적은 기대보다 낮게 나올 수 있습니다. 게다가 클라우드 전환이 마무리 단계에 들어서면, 지금처럼 두 자릿수 성장률을 계속 유지하기가 점점 어려워질 수 있다는 우려도 나옵니다. 새로운 성장 동력을 계속 찾아야 하는 숙제가 남아 있는 셈입니다. 실제로 이번 실적 발표 이후 주가는 크게 출렁였습니다. 지난 몇 달 사이 SAP 주가는 52주 최고가 281달러에서 208달러 수준까지 내려온 상태입니다. 하락폭만 놓고 보면 4분의 1 넘게 빠진 셈입니다. 인공지능 관련 기대감으로 주가가 먼저 크게 오른 뒤, 실제 이익률 숫자가 기대에 못 미치자 실망 매물이 나온 결과로 풀이됩니다. 유럽 소프트웨어 기업이라는 점도 살펴야 할 변수입니다. 미국 빅테크 기업들과 비교하면 SAP는 상대적으로 몸집이 작고, 미국 증시에 상장된 다른 인공지능 관련주만큼 활발하게 거래되지 않는 편입니다. 유동성(거래량이 많아 사고팔기 쉬운 정도)이 상대적으로 낮으면, 나쁜 소식이 나왔을 때 주가가 더 크게 흔들릴 수 있다는 점도 함께 고려할 부분입니다.

결론

SAP는 클라우드 전환이라는 큰 숙제를 성공적으로 풀어가고 있는 기업입니다. 다만 인수합병 비용과 환율 변수는 계속 지켜봐야 할 부분입니다. 다음 분기 실적에서 마진 개선 흐름이 이어지는지 확인하시는 시기를 기대합니다! 유럽 대표 소프트웨어 기업의 다음 행보를 지켜보시길 바라며 이만 글을 줄이겠습니다. 투자에 대한 최종 결정은 전적으로 개인의 책임입니다. 저는 여러분들에게 투자 권유가 아닌 종목 추천만 드릴뿐, 최종적으로 매수/매도를 결정하는 것은 제가 아닌 여러분임을 기억하세요!